株式だけで資金調達している企業 X と負債を 200 億(負債の市場価値総額に等しいとする) 発行している企業
Y があるとする。企業 X の発行済株式数を 10 万株とし、その市場での株価 を PX 円、企業 Y の発行済株式数を 20 万株、その株価を PY 円とする。企業 X と企業 Y の営業 利益は等しく 40 億円であるとしよう。企業 Y の負債の利子率を 5%とする。

(1)以下の文章は法人税がない場合の MM 命題の第一命題についての説明である。以下の文章 の( )内に適切な語句を入れなさい。
いま企業 X は、負債を発行していないので利息の支払いはない。そのため経常利益と営業利 益(収益)は等しく 40 億円となる。この企業 X の発行済み株式を1%保有しているとき、株 主は経常利益 40 億の1%、すなわち(1 )円を配当として得ることができる。企業 X の発行済み株式1%を得るために必要な金額は、企業 X の株価が PX 円のとき、(2 ) 円である。
他方、企業 Y は利息の支払いが(3 )円あり、経常利益は 40 億-(3)=(4 ) 円となる。このとき、企業 X の配当と同じ分配を企業 Y から得るためのポートフォリオは、企 業 Y の負債を(5 )%、すなわち(6 )円保有し、発行済み株式を 1%保有す ればよい。このとき負債の利息として(7 )円を得ることができ、配当としては、企業 の経常利益の 1%、すなわち(8 )円得ることができるからである。この企業 Y のポ ートフォリオのために必要な金額は、企業 Y の株価が PY 円のとき(9 )円とな る。
したがって同じ分配を得るために必要な金額は、裁定取引を通じて等しくならなければなら ないから、2=9が成り立つ。両辺を 100 倍するとこの式は以下のように書き換えられる。
(10 )
ここで、企業 X の企業価値は企業 X の株価を PX 円とするとき、(11 )円と書 け、企業 Y の企業価値は企業 Y の株価が PY 円とするとき(12 )円と書けるから、 この式は
企業 X の企業価値=(13 ) と書き換えることができる。
したがって営業利益が等しいとき、それらの企業の企業価値はその資本構成にかかわらず等 しいという MM 命題の第一命題が成り立つことがわかる。

(2)以下の文章は法人税がある場合の MM 命題の修正命題についての説明である。以下の文章 の( )内に適切な語句を入れなさい。た、法人税率は40%であるとする。
いま企業 X は、負債を発行していないので利息の支払いはない。そのため経常利益と営業利 益(収益)は等しく 40 億円となる。そのため税引き後の経常利益は(1 )円となる。 この企業 X の発行済み株式を1%保有しているとき、株主は税引き後の経常利益の1%、すなわち(2 )円を配当として得ることができる。企業 X の発行済み株式1%を得るため に必要な金額は、企業 X の株価が PX 円のとき、(3 )円である。
他方、企業 Y は利息の支払いが(4 )円あり、経常利益は 40 億-(4)=(5 ) 円となる。そのため税引き後の経常利益は(6 )円となる。このとき、企業 X の配当と 同じ分配を企業 Y から得るためのポートフォリオは、企業 Y の負債を(7 )%、すなわち(8 )円保有し、保有し、発行済み株式を 1%保有すればよい。このとき負債の利息として(9 )円を得ることができ、配当としては、企業の税引き後の経常利益の 1%、すなわち(10 )円得ることができるからである。この企業 Y のポートフォリオのために必要な金額は、企業 Y の株価が PY 円のとき(11 )円となる。
したがって同じ分配を得るために必要な金額は、裁定取引を通じて等しくならなければなら ないから、3=11が成り立つ。両辺を 100 倍するとこの式は以下のように書き換えられる。(12 )
ここで、企業 X の企業価値は企業 X の株価を PX 円とするとき、(13 )円と書け、企業 Y の企業価値は企業 Y の株価が PY 円とするとき(14 )円と書けるから、この式は
企業 X の企業価値=企業 Y の企業価値-(15 )と書き換えることができる。さらに書き換えると上式は以下のようになる。
企業 Y の企業価値=企業 X の企業価値+(15 ) この式は、負債を発行している企業の企業価値が、負債を発行していない企業の企業価値よりも、(16 )×負債総額(200 億円)分だけ大きくなることを示している。したがって、 営業利益(収益)が等しいとき、負債を発行している企業の企業価値は、負債を発行していな い企業の企業価値よりも、負債を発行額に比例して大きくなることがわかる。

(1)以下の文章は法人税がない場合の MM 命題の第一命題についての説明である。以下の文章 の( )内に適切な語句を入れなさい。
いま企業 X は、負債を発行していないので利息の支払いはない。そのため経常利益と営業利 益(収益)は等しく 40 億円となる。この企業 X の発行済み株式を1%保有しているとき、株 主は経常利益 40 億の1%、すなわち(1 )円を配当として得ることができる。企業 X の発行済み株式1%を得るために必要な金額は、企業 X の株価が PX 円のとき、(2 ) 円である。
他方、企業 Y は利息の支払いが(3 )円あり、経常利益は 40 億-(3)=(4 ) 円となる。このとき、企業 X の配当と同じ分配を企業 Y から得るためのポートフォリオは、企 業 Y の負債を(5 )%、すなわち(6 )円保有し、発行済み株式を 1%保有す ればよい。このとき負債の利息として(7 )円を得ることができ、配当としては、企業 の経常利益の 1%、すなわち(8 )円得ることができるからである。この企業 Y のポ ートフォリオのために必要な金額は、企業 Y の株価が PY 円のとき(9 )円とな る。
したがって同じ分配を得るために必要な金額は、裁定取引を通じて等しくならなければなら ないから、2=9が成り立つ。両辺を 100 倍するとこの式は以下のように書き換えられる。
(10 )
ここで、企業 X の企業価値は企業 X の株価を PX 円とするとき、(11 )円と書 け、企業 Y の企業価値は企業 Y の株価が PY 円とするとき(12 )円と書けるから、 この式は
企業 X の企業価値=(13 ) と書き換えることができる。
したがって営業利益が等しいとき、それらの企業の企業価値はその資本構成にかかわらず等 しいという MM 命題の第一命題が成り立つことがわかる。

(2)以下の文章は法人税がある場合の MM 命題の修正命題についての説明である。以下の文章 の( )内に適切な語句を入れなさい。た、法人税率は40%であるとする。
いま企業 X は、負債を発行していないので利息の支払いはない。そのため経常利益と営業利 益(収益)は等しく 40 億円となる。そのため税引き後の経常利益は(1 )円となる。 この企業 X の発行済み株式を1%保有しているとき、株主は税引き後の経常利益の1%、すなわち(2 )円を配当として得ることができる。企業 X の発行済み株式1%を得るため に必要な金額は、企業 X の株価が PX 円のとき、(3 )円である。
他方、企業 Y は利息の支払いが(4 )円あり、経常利益は 40 億-(4)=(5 ) 円となる。そのため税引き後の経常利益は(6 )円となる。このとき、企業 X の配当と 同じ分配を企業 Y から得るためのポートフォリオは、企業 Y の負債を(7 )%、すなわち(8 )円保有し、保有し、発行済み株式を 1%保有すればよい。このとき負債の利息として(9 )円を得ることができ、配当としては、企業の税引き後の経常利益の 1%、すなわち(10 )円得ることができるからである。この企業 Y のポートフォリオのために必要な金額は、企業 Y の株価が PY 円のとき(11 )円となる。
したがって同じ分配を得るために必要な金額は、裁定取引を通じて等しくならなければなら ないから、3=11が成り立つ。両辺を 100 倍するとこの式は以下のように書き換えられる。(12 )
ここで、企業 X の企業価値は企業 X の株価を PX 円とするとき、(13 )円と書け、企業 Y の企業価値は企業 Y の株価が PY 円とするとき(14 )円と書けるから、この式は
企業 X の企業価値=企業 Y の企業価値-(15 )と書き換えることができる。さらに書き換えると上式は以下のようになる。
企業 Y の企業価値=企業 X の企業価値+(15 ) この式は、負債を発行している企業の企業価値が、負債を発行していない企業の企業価値よりも、(16 )×負債総額(200 億円)分だけ大きくなることを示している。したがって、 営業利益(収益)が等しいとき、負債を発行している企業の企業価値は、負債を発行していな い企業の企業価値よりも、負債を発行額に比例して大きくなることがわかる。